美聯儲模式在21世紀初出現，作為華爾街大師和金融出版社使用的股票估值方法。美聯儲模型比較股票產量與鍵合產量。支持者幾乎總是引用以下三個屬性作為其人氣的原因：

• 它很簡單。
• 它是通過經驗證據支持。
• 它是由財務理論支持。

本文介紹了美聯儲模式背後的基本概念：如何運作，以及如何開發，而且該文章也將概述其成功和理論健全的挑戰。

什麼是美聯儲模型？

美聯儲模式是一項估值方法，以認識到股票市場的前進盈利收益率之間的關係（通常是標準普爾500指數，）和10年的財政債券收益率（YTM）。

股票的產量是未來12個月內的預期收益除以當前股價，並在本條中像徵如（E1/PS）。該等式是熟悉的前向P/E比的倒數，但是，當以相同的產量形式顯示時，它突出了與鍵合率（YB）相同的概念-該概念，投資回報率的概念。

美聯儲模型的一些倡導者認為產量關係隨著時間的推移而變化，因此它們使用每個時期的產量比較的平均值。更受歡迎的方法是關係在零的特定值固定的地方。該技術被稱為美聯儲模型的嚴格形式，因為它意味著這種關係是嚴格的平等。

在嚴格的形式中，這種關係使得前鋒庫存產量等於債券產量：

YB=e1psfere：Yb=鍵yautige1ps=前向庫存產量\開始{對齊}＆y_b=\frac{e_1}{p_s}\\＆\textbf{where：}\\＆y_b=\text{bondfield}\\＆\FRAC{E_1}{P_S}=\文本{前向庫存產量}\\\END{對齊}YB=PSE1其中：YB=鍵FaIthtsE1=前進庫存產量

可以從這兩個結論中得出：

前向庫存產量的差異等於0。

e1ps-yb=0\frac{e_1}{p_s}-y_b=0pse1-yb=0

或者，前向量產量的比例除以鍵收益率等於1：

（e1ps）÷yb=1（\frac{e_1}{p_s}）\divy_b=1（pse1）÷yb=1

模型背後的前提是債券和股票正在競爭投資產品。投資者不斷在投資產品之間做出選擇，因為這些產品之間的相對價格在市場上變化。

orifins

美聯儲型號由華爾街專業人員在20世紀90年代末製造，但該系統尚未被美聯儲董事會正式認可。1997年7月22日，美聯儲的Humphrey-Hawkins報告介紹了長期財政收益率和1982年至1997年的標準普爾500指數的前瞻性收益之間的密切關係的圖表

股權估值和長期利率

此後不久，1997年和1999年，EdwardYardeni，那麼在德意志摩根格倫費爾，發表揭示了幾項研究報告進一步分析了這種債券產量/股票產量關係。他命名為美聯儲的股票估值模型的關係，名字陷入困境

這種類型的分析的原始使用尚不清楚，但債券產量與股權收益率比較已經在練習前使用，然後在美聯儲繪製它出來之前，Yardini開始營銷這個想法。例如，自20世紀80年代中期以來，I/B/E/S已在標準普爾500指數上發布轉發盈利產量與10年期國權國。考慮到其簡單性，這種類型的分析可能在一段時間之前使用。在2005年3月題為“市場上的比例：股票回報，盈利和卑鄙的逆轉，”羅伯特韋德和羅伯特鐵爾斯評論說，經驗證據表明，投資者在MyronGordon描述了20世紀60年代很快開始在20世紀60年代開始使用美聯儲模式。1959年的單純論文“股息，盈利和股票價格”中的股息折扣模式

使用型號

美聯儲模式通過比較每個資產的預期回報措施，評估對股票的風險較大的現金流量的價格是否適合：YTM用於債券和股票的E1/PS。

該分析通常通過查看兩個預期的回報之間的差異來完成。（E1/PS）-YB之間的擴展值表示兩種資產之間的錯誤數量。一般來說，傳播越大，股票相對於債券更便宜，反之亦然。該估值表明，下降債券收益率決定了盈利收益率下降，最終會導致股價上漲。當債券產量低於原料產量時，這是PS應該升高任何給定的E1。

有時，金融市場不小心（或無知）聲明股票根據美聯儲模式（或利率）被低估。雖然這是一個真實的陳述，但它是粗心的，因為它意味著股票價格將走高。正確的解釋股票產量與債券產量之間的比較並不是股票價格便宜或昂貴，但股票相對於債券廉價或昂貴。可能是股票價格昂貴，價格優惠在平均的長期回報之下交付返回，但債券更昂貴，價格均為遠低於其平均的長期回報。

股票可能會根據美聯儲模式不斷低估，而股票價格從目前的水平下降。

觀察挑戰

對美聯儲模式的反對是基於經驗，觀測的證據和理論缺點。首先，雖然庫存和長期債券收益率似乎與20世紀60年代的轉發相關，但它們似乎遠未在20世紀60年代之前相關。

此外，在計算美聯儲模型的方式中可能存在統計問題。最初，使用普通最小二乘回歸進行統計分析，但粘合和庫存產量似乎是共同集成的，這將需要不同的統計分析方法。JavierEstrada在2006年寫了一篇文章，稱為“美聯儲模式：壞，更糟糕，醜陋”，他使用更合適的共同整合方法研究了經驗證據。他的結論表明，美聯儲模型可能不如原本想像的那樣好的工具。

理論挑戰

美聯儲模式的反對者也對其理論聲音構成了有趣和有效的挑戰。對股票產量和鍵收益率的擔憂產生，因為Yb是債券的返回（IRR）的內部率，並且準確地代表債券的預期回報。請記住，IRR假設在YB的債券中支付的所有優惠券，而E1/PS並不一定是股票的IRR，並不總是代表股票的預期回報。

此外，E1/PS是真實（通脹調整的）預期返回，而YB是標稱（未調整的）回報率。這種差異導致預期的返回比較中的故障。

對手認為，通貨膨脹不像它影響債券的方式一樣影響股票。通貨膨脹通常假設通過收益傳遞給股票座，但債券支架的優惠券是固定的。因此，當債券收益率由於通貨膨脹導致時，PS不受影響，因為收入增加了抵消了折扣率的增加的金額。簡而言之，E1/PS是真正的預期回報，YB是標稱預期回報。因此，在高通脹的時期，美聯儲模型將對高股票產量和抑鬱股票價格進行錯誤地爭辯，並且在低通脹期間，它將不正確地爭論低庫存產量增加股票價格。

以上情況被稱為通貨膨脹的幻覺，FrancoModigliani和RichardA.Cohn在1979年的“通貨膨脹，理性估值和市場”中提出。不幸的是，通脹幻覺並不像似乎在處理企業收入時似乎很容易。一些研究表明，很多通貨膨脹確實通過了收益，而其他人則表現出對面。

底線

美聯儲模型可能是也可能不是一個有效的投資工具。但是，有一件事是肯定的：如果投資者考慮股票將通貨膨脹通過收入的現實資產，他們無法根據美聯儲模式依法投資其資本。